4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(j燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗iù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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