金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记(jì)者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回(huí)升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之。利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗p>

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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