近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè小舞去掉所有衣服是什么样子的)些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外小舞去掉所有衣服是什么样子的，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场(c小舞去掉所有衣服是什么样子的hǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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