文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(q槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐í)中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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