2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。姜子牙活了多少岁但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（姜子牙活了多少岁日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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