事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性苏州是几线城市呢波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服苏州是几线城市呢(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落苏州是几线城市呢主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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