4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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