事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价2024年房价会继续下跌吗格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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