事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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