4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōn坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用g)资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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