金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国(guó)家举例(lì花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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