4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点<含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比/strong>

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)8含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比5％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》