原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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