文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加3萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌45元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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