金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济(j中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子)下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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