金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quà嫦娥二号拍到外星人已经证实n)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券(quàn)给(g嫦娥二号拍到外星人已经证实ěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)嫦娥二号拍到外星人已经证实量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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