文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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