近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品原(yuán)材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合(hé)合(hé)信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电(diàn)子(zi)处(chù)于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部(bù)分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关收入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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