文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(h只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ù)存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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