近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机(j穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼ī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政(zhèn穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼g)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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