王剑，CFA

　　每次银行股(gǔ)跌至过度低(dī)估时，股息率相应(yīng)提升(shēng)，会吸引绝对收益资金买(mǎi)入(rù)，股价也逐步完成筑底(dǐ)。

　　近(jìn)期，银行股已上涨半年(nián)，又一(yī)次因绝对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也已(yǐ)经(jīng)悄(qiāo)然发(fā)生一些向好的变化。

　　主要(yào)结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动之谜

　　如果大家觉得银(yín)行股是这几(j饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思ǐ)天才开始上涨，那(nà)么就大(dà)错(cuò)特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见底之后，已经持续上涨了足足半年时间了(le)……

　　这段时间的银行股涨幅达到27％，其中部分银行(xíng)股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中间(jiān)也不(bù)是(shì)一帆风顺(shùn)，2022年10月(yuè)银行股(gǔ)快(kuài)速下跌后，迅速反(fǎn)弹。过完(wán)2023年春节(jié)后，却冲高(gāo)回落，调(diào)整了近两个月时(shí)间，跌幅不大，不到10％。然后于(yú)3月底(dǐ)开始上涨，近(jìn)期加速上涨。

　　这种事情(qíng)并不(bù)是(shì)第一次发生。过去银(yín)行股的大行情，都是(shì)在悄无(wú)声息(xī)中默默上(shàng)涨的(de)，因为银行(xíng)股平时关注(zhù)度并不高。等到因几(jǐ)根大(dà)线(xiàn)性而吸引大家(jiā)来关注时(shí)，已经(jīng)涨幅不(bù)小了(le)。

　　上一(yī)次类似的事(shì)情(qíng)是2014年。或许经历(lì)过的人(rén)都能记得(dé)，2014年(nián)11月(yuè)，因(yīn)为(wèi)一次比较(jiào)意外的“双降(jiàng)”（降息、降准），金融股拔地而起。但(dàn)在(zài)此(cǐ)之前(qián)，银行(xíng)指标(biāo)大约在(zài)3月见底，然后(hòu)不声(shēng)不响地(dì)开始回升，到11月(yuè)时，8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股(gǔ)见底，也有(yǒu)类似的情况(kuàng)：没有(yǒu)明确利好(hǎo)，没有明确新闻，银行股却自己慢慢从底部(bù)爬起来了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行情(qíng)归(guī)因并不(bù)容易，因为很难验证(zhèng)。如(rú)果确实没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)利好，那么(me)只能从资(zī)金面去猜测：可能(néng)是估值便(biàn)宜到很多资金(jīn)愿(yuàn)意出(chū)手了。由(yóu)于银行盈利(lì)能力非(fēi)常稳定，估值低往(wǎng)往意味着(zhe)股(gǔ)息率高(gāo)。因为(wèi)：

　　ROE稳定，分红率稳定(dìng)，PB越低(dī)则股息(xī)率越高(gāo)。

　　而(ér)若PB低至一定水平时，股息率就会非常诱(yòu)人。比(bǐ)如近年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度低至(zhì)0.5倍以下，那么计算(suàn)出来(lái)的股息(xī)率(lǜ)高达6.6％，非(fēi)常(cháng)可观。

　　这(zhè)就好比一只票息率6.6％的可(kě)转债。如果盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的(de)“利(lì)息”，如(rú)果股价上涨，还能(néng)享(xiǎng)受(shòu)资(zī)本利(lì)得。当(dāng)然，如果股(gǔ)价再(zài)跌，或盈(yíng)利(lì)能力(lì)（ROE）、分红率下降，则会遭受损(sǔn)失(shī)。但由于(yú)ROE已(yǐ)在底部，近期很难再降了。因此，这就(jiù)非常像一张可转债，其市价下跌时，会有个估值(zhí)下限，即“债(zhài)券价值”。

　　于(yú)是，其投资价值就出来了。如果(guǒ)这张“可转债”的票息率高到(dào)一定程(chéng)度，显著高(gāo)过一些资(zī)金(jīn)的成本，那么这些资金(jīn)自然愿意参与(yǔ)。

　　这样，银(yín)行股就形成一个隐形的“估值底”，当估值(zhí)低至(zhì)一定水平时(shí)，股(gǔ)息率诱人，就(jiù)会(huì)有人参(cān)与。

　　当然，这(zhè)个估值底在某些情况下会被打破，即因为一(yī)些负面(miàn)因(yīn)素的存在，导致市(shì)场先生觉得(dé)银(yín)行股(gǔ)的估值或盈利(lì)能(néng)力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因此(cǐ)，银行股那种悄无(wú)声息的(de)底部，可(kě)能并没有什么实(shí)质利好，就(jiù)是有些看中股息(xī)率的资金默默买入，把(bǎ)底(dǐ)部给(gěi)买出来了。

　　这是(shì)些什(shén)么样(yàng)的资金呢(ne)？

　　首先可(kě)以排(pái)除的就是以股票型公募(mù)基金为(wèi)代表的机(jī)构投资者。因为他们的考核要求是相对收益(yì)，因此在大(dà)多(duō)数时(shí)候，他们不会(huì)因为(wèi)股息率诱人而买入，他们(men)的(de)任务是战(zhàn)胜自己基金的基准，或者战胜可比基(jī)金同仁。所以，即使股(gǔ)息率高(gāo)，他(tā)们也(yě)很难做(zuò)出(chū)赚取(qǔ)股(gǔ)息(xī)率的决策(cè)，这不是他们的考(kǎo)核目(mù)标。

　　因此，银行股(gǔ)从底(dǐ)部饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(bù)开始悄悄上涨的这(zhè)段时(shí)间，公募基金参与很(hěn)低，这次也不例外(wài)。

　　从(cóng)数据上也可验证：从(cóng)33家银行股(gǔ)2022年底基金(jīn)持仓比重来(lái)看，比重越低(dī)，期间（过去(qù)半年，后同）涨幅越(yuè)大，比重(zhòng)越高则涨(zhǎng)幅越小。

　　除了公募(mù)基(jī)金，其他(tā)类似考核的(de)机(jī)构投资者也是类似(shì)。

　　从数据上看(kàn)，我(wǒ)们确实看到，2023年(nián)第一季度较上年末，大部分(fēn)A股银行股的基金持仓比例是下降(jiàng)的，有些个股甚至(zhì)降(jiàng)幅(fú)不小(xiǎo)。

　　（一季(jì)度基金持(chí)股比重降幅；单位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第一季(jì)度，银行指(zhǐ)数走了个(gè)过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间(jiān)刚好是人工(gōng)智(zhì)能概念股大(dà)涨，因此机构投资(zī)者有可能是卖出银(yín)行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后(hòu)，银行股重拾升势，且涨幅加速。春(chūn)节后的这段时间，银(yín)行(xíng)股刚好和人工智(zhì)能走出了一(yī)个完美的“对称(chēng)”走势(shì)。

　　而其他投资(zī)者，比如(rú)个人、外资、自营、保(bǎo)险、资管等(děng)，则可能是(shì)买入的。因为这(zhè)些资金不考核相对收益，更多的是(shì)追求(qiú)绝对收益，因此有可能是高股息股票的青睐者。

　　而决(jué)定他们买入的(de)因素中，资金成本应该是个(gè)重(zhòng)要因(yīn)素。目前，我国近期市场利率较低(dī)、资金充(chōng)沛，其(qí)他可替代的(de)投资机(jī)会较少，因此股息率显得诱(yòu)人(rén)。同时，美国加息接近(jìn)尾声，他们的资(zī)金(jīn)成(chéng)本(běn)也有望下行，我国高股(gǔ)息股(gǔ)票也有吸(xī)引力(lì)。

　　然后我们通过(guò)数据来加以验证(zhèng)。

　　从2023年(nián)一季度情(qíng)况来看，外资确实在买(mǎi)入(rù)大行(xíng)，并且数量还不少。不(bù)过(guò)保险资金却是有进(jìn)有出，这一点有点与我们(men)预(yù)期(qī)不符。基金主要在卖出(chū)。此外(wài)，还有(yǒu)些一般法人、其他投资者在买入(rù)。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而(ér)言，结论大致成立，即：在银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)极(jí)低的(de)时候(hòu)，追求(qiú)绝对收益的资金(jīn)买(mǎi)入了高股息率的个股。

　　从散点(diǎn)图上也可以(yǐ)清(qīng)晰看到这一点：

　　因此(cǐ)，这(zhè)次行情，和历史上(shàng)很(hěn)多次银行底部启动一样(yàng)，很(hěn)可能是青睐高股息率(lǜ)的资(zī)金(jīn)，买入低估值、高股息率的银行股。而他们的口(kǒu)味与公募(mù)基金(jīn)刚好(hǎo)是相(xiāng)反的。

　　03

　　起变化

　　以上(shàng)分(fēn)析，说明(míng)了(le)过(guò)去半年的银行股(gǔ)行(xíng)情，是追求绝对收益的资金，买(mǎi)入(rù)了(le)高股息(xī)率的银行股(gǔ)。眼下，很多银(yín)行(xíng)股股息率(lǜ)依然较高，而资金面(miàn)依然宽(kuān)松，那么这(zhè)些高股息(xī)率股票对(duì)绝对收益资金(jīn)依然是有吸引(yǐn)力的。

　　那么在银行业的经营层(céng)面，有(yǒu)没有实(shí)质(zhì)变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过(guò)去三年期(qī)间的一些(xiē)特殊政策，已(yǐ)经(jīng)出现调整的迹(jì)象，银行业将要进入新的(de)均衡(héng)格局。比如，在普惠小微领(lǐng)域，过去几年大行承担(dān)了一(yī)些监管(guǎn)要求，每年普惠小微信贷的增长非常(cháng)快，投(tóu)放利率很(hěn)低，这对小微金融(róng)市场格局(jú)造成(chéng)了较大影响，尤(yóu)其是对一些原来从事小(xiǎo)微业务的中小(xiǎo)银行造成压(yā)力(lì)。

　　【深(shēn)度】大(dà)小行小微金融逐步达到新均衡

　　而(ér)在4月27日，银保(bǎo)监会(huì)办公厅发布《关于2023年加力提升小微企业(yè)金(jīn)融(róng)服务质量的通(tōng)知》（银保监办发(fā)〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有了一些调整(zhěng)。比如(rú)，不再(zài)提“两增”（指单户授(shòu)信总额1000万元以(yǐ)下小微企(qǐ)业贷款同比增速(sù)不(bù)低于(yú)各项贷(dài)款(kuǎn)同比(bǐ)增速，有贷款余额的(de)户(hù)数不低(dī)于上年(nián)同期水平(píng)）要求，不再(zài)刚性要求(qiú)降低小微信贷(dài)利率，而是要求“合(hé)理确(què)定贷款利率”，不再(zài)提(tí)“应延(yán)尽延”。

　　除了小微金融(róng)领域，其他方(fāng)面(miàn)的工作要求(qiú)也陆续从过去(qù)三年(nián)的阶(jiē)段性政策，慢慢回(huí)归至常态化。

　　而(ér)银(yín)行业这(zhè)几年由(yóu)于净息差显著回落，盈(yíng)利能力也渐渐接(jiē)近合理利润底线。因为银行业需要留存一(yī)定的利润(rùn)用于补充资本(běn)，进(jìn)而支持下一期的(de)信(xìn)贷(dài)投放，因此利润并不是越低(dī)越好，需要维持一(yī)个合(hé)理利润(rùn)。而目前(qián)盈利能力已经(jīng)接(jiē)近(jìn)这一底线(xiàn)，所以政策也会相应(yīng)调整了。

　　【随笔(bǐ)】什(shén)么是银(yín)行(xíng)的合理利润和合理息差

　　可(kě)见，行业的一(yī)些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有(yǒu)没有一种可能：那些买(mǎi)入高股息股票(piào)的(de)投资者中(zhōng)，真有(yǒu)些先知先觉者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为金(jīn)融(róng)业研(yán)究方法探讨(tǎo)。本文不(bù)是证券研究(jiū)报(bào)告，不(bù)构成任何投资建议，涉及个股(gǔ)也仅为举例或陈(chén)述事(shì)实之(zhī)用，不代表我们对他们的证券或产品的推荐(jiàn)。具体投资建议请参考我们的研究报(bào)告。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思