文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利(lì)率自低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资金利(lì)率(lǜ)却仍未(wèi)回落，反而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货(huò)币(bì)政策力度(dù)边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情(qíng)况较好(hǎo)，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金(jīn)利率下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行(xíng)幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合适(shì)，在追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有(yǒu)所回(huí)摆(bǎi)。从央行(xíng)的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回(huí)购(gòu)投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有退”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能(néng)对银行间流动性带来了一(yī)定的压(yā)力(lì)。此外(wài)，参考近期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增速较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信(xìn)贷(dài)投放，银行(xíng)系(xì)统整体(tǐ)资(zī)金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能(néng)力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥(yōng)挤可(kě)能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者对于未(wèi)来(lái)一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和(hé)我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积(jī)极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情况仍存担(dān)忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ng>▍后市展望：五(wǔ)一假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较大(dà)。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延(yán)续政策与基本面预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍<压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗/strong>风险提示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不(bù)及预(yù)期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性过快收紧(jǐn)。