4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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