事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y 少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的　

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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