4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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