来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度时的(de)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍(réng)然(rán)存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要(yào)实现“质的有(yǒu)效提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lè大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看i)所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入(rù)的(de)自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机(jī)构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìn大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看g)工作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的(de)不同是疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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