4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增虎门销烟发生在哪里(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会虎门销烟发生在哪里有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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