文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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