来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wě快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了n)定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季(jì)度公(gōng)布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四季度时(shí)的(de)预期(qī)。但随后会(huì)议也提(tí)到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前20快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了19年的6％附近的(de)增(zēng)速，还(hái)有较大的(de)差距(jù)。所以，经济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间(jiān)有限，主要(yào)还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试(shì)验区(qū)和(hé)自(zì)由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制(zhì)。

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