4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要025是哪里的区号，025是哪里的区号查询高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hò025是哪里的区号，025是哪里的区号查询u)就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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