事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(c长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的ái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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