事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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