公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决(jué)碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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