原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结湖南电大几本，湖南长沙电大是几本构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了(l湖南电大几本，湖南长沙电大是几本e)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需(xū湖南电大几本，湖南长沙电大是几本)库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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