金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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