文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

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