金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(z破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗hí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。 破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗>

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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