2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(gu兰州女人为什么戴头巾ó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài兰州女人为什么戴头巾)一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(兰州女人为什么戴头巾měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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