2022年是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在政junk food 可数吗，junk food是单数还是复数策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断增长(zhǎng)，但行业(yè)内(nèi)上中下(xià)游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格(gé)下行(xíng)预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于(yú)企业(yè)经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获(huò)得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司(sī)在去(qù)年(nián)电池(chí)片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)归母净利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年(nián)增长20个(gè)百分点(djunk food 可数吗，junk food是单数还是复数iǎn)，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利(lì)率较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来(lái)看，硅片价(jià)格依然(rán)处于(yú)高(gāo)位(wèi)。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增(zēng)长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位(wèi)走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业(yè)协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经营数据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮(bāng)助(zhù)。

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