事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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