金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dā宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思n)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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