来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时M黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆IB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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