5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(j罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片īn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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