金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款(ku相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示ǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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