4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截n是正极还是负极，L是正极还是负极至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，n是正极还是负极，L是正极还是负极但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联n是正极还是负极，L是正极还是负极储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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