上市公司(sī)退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却(què)是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交(jiāo)易日低于1元，触(chù)及(jí)退市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及(jí)退市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前一(yī)直未出现因正股退市而退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零违约历(lì)史(shǐ)或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退市后(hòu)，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市(shì)公(gōng)司是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而(ér)如果启(qǐ)动破产重整，公司(sī)发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可(kě)转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股(gǔ)退(tuì)市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制改(gǎi)革的(de)持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态(tài)在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由(yóu)一成不(bù)变(biàn)，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径(jìng)依(yī)赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债券(quàn)时，要(yào)理性(xìng)评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳、估值较低(dī切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天)、退市风险较高(gāo)的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌(diē)估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关注可(kě)转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转切开的南瓜可以放冰箱切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天债的(de)退市处(chù)理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市场明确预(yù)期。比如(rú)，可进一(yī)步明(míng)确可(kě)转债在退市后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前(qián)的信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与(yǔ)回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套(tào)路(lù)行不(bù)通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短板不(bù)能视而不(bù)见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资(zī)方法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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