金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这(外科鼻祖是谁？zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部(bù)外科鼻祖是谁？门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 外科鼻祖是谁？