4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(g吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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