来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān三公里是多少米，三公里是多少米)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)三公里是多少米，三公里是多少米，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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