来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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